总第 3350 期

餐企老板内参 张铎 | 文

奈雪成乐乐茶大股东

12月5日，奈雪的茶发布公告，宣布已对乐乐茶主体公司上海茶田管理有限公司的投资，协议以5.25亿元人民币，收购乐乐茶43.64%股权。

根据公告，投资事项完成后，乐乐茶将成为奈雪的联营公司，并将继续维持独立运营。奈雪将在门店拓展、供应链、数字化与自动化、内部管理等方面赋能乐乐茶。

今年3月28日，奈雪正式开始投资生涯，创设投资机构美好力量。今年下半年，奈雪先后出手投资了0负担鲜果茶品牌“茶乙己”，咖啡品牌运营商“澳咖AOKKA”、零蔗糖烘焙品牌“鹤所”和鲜果咖啡连锁“怪物困了”。

出手乐乐茶，是奈雪今年最大的一笔投资，也是新茶饮赛道中最大的一笔交易。

收购方乐乐茶，主打“烘焙+软包”，走第三空间路线。曾因推出脏脏包爆红，一度被认为是喜茶、奈雪之外的第三大新茶饮品牌。到2020年7月共获得4轮融资。去年宣布在全国范围内战略性收缩，重新聚焦华东。

随着一纸公告，乐乐茶的经营状况也被披露。

乐乐茶主打大店模型，按照内部的测算，店均月销在50万-60万元盈亏可以打平，但疫情来袭后，线下流量锐减，对乐乐茶产生较大影响。

根据公告，截至2021年底，乐乐茶资产净值为1.82亿元人民币，2020年、2021年品牌主营业务分别收入7.28亿元和8.69亿元，除税后分别亏损2064.3万元和1816.7万元。

今年7月，乐乐茶关联公司上海茶田餐饮管理有限公司被曝光新增股权冻结信息。冻结数额2386.7万元。

此次公告也披露，一间独立第三方投资机构（“债权人”）向乐乐茶创始人郭楠提供借款，Lelecha HK为债权人借款提供担保。奈雪的交易中，就有2.6亿人民币，用于偿还债权人借款。

早在去年7月就有消息传出，元气森林和喜茶都欲收购经营出现困难的乐乐茶，并给出了40亿元的估值。这一消息很快就被澄清。

喜茶创始人在朋友圈公开回应称：“消息不实，此前经过中间人介绍的确有过接触，但在深度了解内部情况、业务数据和状况后已经彻底、完全、坚决放弃。”传闻中的元气森林也表示消息不实，不予置评。

根据36氪的报道，喜茶当初给出的价格是20亿元，但乐乐茶认为品牌价值被低估，希望价格能翻番。该出售方案最终因为乐乐茶和喜茶双方部分条件未谈拢而以失败告终。

该报道还称，乐乐茶曾收到博裕资本的并购邀请，希望将乐乐茶与满记甜品合并。最后也不了了之。最终和满记甜品联姻成功的是小满茶田，合并后的“新满记”将在今年下半年开设新的业态门店，以及推出新甜品概念。

以奈雪对乐乐茶的股权收购价格计算，乐乐茶的估值大约为12亿人民币，不仅低于传言中的40亿，也低于上一轮融资时完成的估值17亿元。

因此，也有不少人将奈雪的茶此次收购形容为“抄底”。

首先，乐乐茶仍将会保持独立运营。

奈雪方面表示，乐乐茶仍将保持独立运营，品牌不变、团队不变、运营不变。不过奈雪在七名董事会中占据四席（包括董事长），可以通过43.64%的投票权施加影响力。

其次，乐乐茶将继续快速开店，并进一步优化店型。

乐乐茶向内参君提供的数据显示，乐乐茶今年计划新开72家门店，至2023年春节前，门店数量将会达到158家。在持续深耕华东地区外，进一步辐射华中、华北和二三线城市。有了金援，扩张的脚步更顺畅。

同时，乐乐茶也将筹备启动“LELECHA FRESH”门店计划，60平米的店铺、更轻量级的店型。以实现更快的投资回报周期、更大程度上优化人工成本、门店动线和产品结构。

前文中我们已经指出，乐乐茶此前主打大店模型，在疫情下受到的冲击很大，满足条件的可供选择的优质点位并不多，难以扩张。LELECHA FRESH主打的60平米的门店，面积小于奈雪PRO和喜茶GO，大于腰部的新茶饮品牌。

第三，乐乐茶仍有独立上市计划。

值得一提的是，公告中同期披露了乐乐茶未来的上市计划。按照股东协议的约定，如乐乐茶在2025、2026、2027年任意年度满足约定的业绩指标，且符合纳斯达克、纽交所或联交所的上市条件的前提下，仅由于奈雪作为股东带来同业竞争问题，导致乐乐茶上市计划受阻，其他股东有权通过书面形式，要求奈雪在规定的时限内进行调整。

从目前来看，两个品牌确实有同业竞争的问题，产品线和定价上都存在一定程度的相似。比如都主打“茶饮+软包”，定价也处在统一价格带。双方的门店布局也存在着重叠和竞争关系。

如果奈雪想达到目的，优化行业竞争环境、降低公司未来门店拓展及运营成本方面，双方必须做一定程度的优化整合，才能实现1+1>2的强强联合。

2020年，资本涌入新消费和餐饮，品牌融资事件此起彼伏。资本短时间集中入局，炒热餐饮，导致餐企估值“通胀”。2021年，投资人一波一波飞到长沙，跑去调研、找机会。有一线消费基金投资人透露，一些连锁餐饮项目“根本挤不进去”“卑微的求入场券喝口汤”。

而在今年餐饮股开始集体走低。餐饮股票跌跌不休。一位投资人曾经对内参君感慨，“后几轮进入市场的餐饮投资人，很多都已经亏了，只剩下初始投资者还未亏损。”被簇拥的“独角兽”、“准独角兽”遭遇估值滑坡，融资困难，还有一些餐饮企业徘徊在敲钟前。

餐饮企业发展速度不如资本预期，规模化复制的故事讲不通，新兴项目稍微扩张就遇到了天花板，门店模型也迟迟跑不通。另一位投资人认为：“脱离门店模型，谈论品牌估值无意义。”

该投资人还表示，大部分创业者快速获得比较大的资金（无论是赚的还是融的）时，都把持不住，很容易浮躁行事。如果不快速地自我觉醒，代价将不可挽回。

不只是餐饮行业，整个消费品类都出现估值缩水的情况。近日消息，“辣条一哥”卫龙将在12月15日于港交所上市，但品牌估值从一年前的600亿掉落到了200亿。估值严重缩水。

一种观点认为：当高估值的泡沫被撇去，餐饮企业的“性价比”就凸显出来了。此前估值通胀，资本即使给出高估值，也难以抢到明星品牌的高份额。但估值缩水后，资本的钱更有品牌份额“购买力”。

今年9月下旬，安宏资本买下Wagas创始人手中60%的股权。有知情人士透露，在这一次交易中，Wagas估值约5亿美元，较此前的8亿-10亿美元呈现一定幅度的下降。

近日，多年来一直在加码投资中国的美国知名另类资产管理公司“凯雷集团”也出手了，收购“争鲜回转寿司”的母公司，拿下了其26%的股份。

有知情人士表示，外资PE仍打算活跃在中国。在他们看来，中国仍然是一个关键市场，尤其是优质标的估值下行至低位的现在，“能以更低的价格买到更好的公司”。

餐饮业的慢工出细活，讲究长期收益，和资本市场的需要的发展速度与规模，正在逐渐达成一个微妙的平衡。

2023年，餐饮资本化大潮还会继续吗？在即将举办的中国餐饮创新（双年）大会上，【餐饮老板内参】创始人秦朝将深度对谈【CPE峰源】董事总经理胡腾鹤、【源码资本】投资副总裁张吉鸿、【方正证券】首席分析师刘畅，聊透资本逻辑里藏着的餐饮创业规则。 

轮值主编｜张心笛  视觉｜代丹

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